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金融:地方债务风险化解在途中 荐4股

发布时间:2019-10-09 15:37:11

金融:地方债务风险化解在途中 荐4股 2015-07-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

现状:旧模式难以为继,置换只是一个开始从投资方来看,旧模式下的地方政府债务绝大部分以贷款等方式存在,201 年标准化的债券仅占10%左右,债务流动性基本没有。另一方面,接近60%的债务以银行贷款存在,其中超过一半来自商业银行,债券中更是高达99%的投资者是商业银行,风险过度积压在银行体系。从债务人来看,负债率(债务余额/GDP)201 年已达 1%,与德国持平,远超美国,仅低于高度城市化的日本,加之债务期限偏短利率成本高,除中央代发的地方政府债券外的其他债务又不纳入政府财政预算,不能用税收及其他预算收入偿还而高度依赖土地出让金,因此旧模式难以为继。而债券置换存量债务的新模式减轻了地方政府债务负担,低收益率和弱流动性特征短期来看不利于银行,长期并非如此简单。

日本:中央占主导地位,国家资金比例40%在日本地方政府资金来源中,中央转移支付量较大,达到了 6.2%;债务比例也不低达到了12.4%,这一比例为在我国为10%左右,如果算上或有负债则是15.8%。从举债方式中,银行贷款大概占约25%,公开发行占 5%,来自中央和政策性金融机构贷款约40%。而从资金方来看,银行提供的资金大概是44%,中央40%,其他16%。总之,清晰的偿还机制和强力的中央支持加上严格的发行条件,使得日本地方债务规模虽大却仍能运转,弊端就是中央债务高企。

美国:举债完全市场化,个人投资者占40%美国地方政府举债完全市场化,形成了全球最大最成熟的美国市政债市场,联邦政府不参与干预市政债发行,也不担负偿还责任。如果考虑税收因素,同期限的市政债收益率大概是国债收益率的1.25至1. 倍。投资者方面,普通个人投资者从2004年开始成为市政债第一大投资者,占到约40%,紧随其后的是基金(包括共同基金、货币基金和封闭式基金)、银行和保险公司,这样的投资者结构极大促进了美国市政债券二级市场交易的频率,换手套现交易十分频繁。

期待:鼓励多元资金方,增强债券流动性债务置换初期银行无疑是资金主力,但银行贷款中很大一部分来自国开行,商业银行吸收压力并没那么大,长远来看中央政府可操作空间也较大,最终可能是达到介于美日之间的一种状态。从日本来看,并不排除央行在合适且必要之时通过PSL等操作来帮助市场减轻资金压力的可能性。而从美国来看,随着债券市场的完善和制度松绑将解决地方债的流动性问题,风险彻底化解值得期待。

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